最近铜价的走势引人注目。4月12日LME铜在创出历史新高3339美元后, 大幅回落近7%, 4月14日上海期铜出现了扩大涨跌停板以来的第一个跌停, 由于现货升水高企，沪铜远期合约在LME铜走高 配合下大幅上涨, 主要合约均连创新高。4月21日，沪铜市场受人民币升值传言影响，价格从高位回落近1000点。目前临近五一长假，投资者对节前行情的走向都相当关注, 我们作一个分析。

　　宏观经济运行良好

 　　全球经济现在处于高速发展中。国际货币基金组织（IMF）最近发表的《世界经济展望》报告预计，全球经济2005年和2006年将分别成长4.3%和4.4%，虽然低于2004年5.1%的增幅，但仍处于高速发展阶段。美国经济表现良好，通货膨胀温和，数据显示制造业仍在扩张当中。中国最近公布的第一季度GDP增长9.5%，经济发展势头强劲，国内CPI升幅为2.8%。

　　基金持仓为净多

　　基金是LME铜此轮大牛市的主要发动者，尽管铜目前处于有史以来的最高价，尽管LME铜在3000美元以上维持的时间超过以前的牛市，但基金仍持有铜净多头寸，抛空的主要是生产保值盘，跟踪近期的COMEX持仓结构，发现基金仍在坚持买入，每次市场出现调整，都是基金多头平仓，同时保值空头也在价格下跌时平仓，LME高企的现货升水使投机空头却步，说明市场仍在基金多头掌控之中。在当前基本面良好的情况下，估计基金不会主动大规模撤退。

　　现货供应紧张 国储备货不足

　　全球铜短缺，目前LME，COMEX，SHFE三家交易所的库存仅仅10万吨左右，其中上海交易所库存最低时只有1.6万吨。由于现货供应紧张，现货价格也成为期货价格的风向标，只要现货升水高，沪铜远期合约的下跌空间就有限，当月合约的空头经常都面临无货可交的境地，只好认输出局。 这一点在沪铜0504合约上表现突出, 在国储提货的传言下, 投机买盘和止损买盘将当月价格在5天内推高近4000点，创下36700元/吨的历史高位，但后来国储把沪铜0504合约上10000吨头寸获利平仓，没有进行交割，说明储备库存仍然没有得到补充，目前带有储备背景的中粮期货成为0507合约的第一大多头，是否需要进行交割补库值得市场关注。

　　近期可能出现的变数

　　首先是利率和汇率问题。由于目前宏观经济总体偏热，所以加息的可能性比较大，主要是美国和中国。美国现在的联邦基金利率为2.75%，较经济学家估计的3-4%温和水平还有一定距离，较2000年6.5%的水平差距很大。而中国一年期存款利率仅为2.25%，相比1993年10.98%差距更大。根据历史经验，利率与铜价一般为正相关(见图)，提高利率说明经济发展势头快，通胀还在继续，而目前美国、中国的利率水平都偏低，再加息一两次对工业生产难以“伤筋动骨”。 其次是人民币升值问题，目前这又成为铜市的一个焦点。人民币何时升值、升值幅度多少一直是投资者难以预测的,政府关于汇率的态度是“出其不意”，抵抗住了工业大国的多重压力。笔者认为国外商品市场高调唱多“中国因素”，国外基金大幅拉高铁矿石、石油、铜等中国紧缺商品，有逼人民币升值之嫌疑。

　　由于美元相对欧元贬值，人民币汇率一直紧跟美元，所以人民币汇率跟随下降。春节后国内价格对LME三月期价比值快速回升，去年国内三月/LME三月基本在9.1-9.3区间，目前这一比值已经上升到9.6-9.8。即使人民币升值5%,对沪铜的影响就是相对LME铜重新回到9.1-9.3区间。相比目前沪铜隔月1000点的升水，升值对市场的影响并不大。

　　再次是现货和库存问题。虽然目前沪铜/LME铜的比值已经回升，进口现货有利可图，但是货物进口需要运输期，一般智利铜运到上海需要40天。所以国内短期内还不会大规模到货。由于目前是铜的消费旺季，现货供应一直紧张，现货商惜售情绪浓厚，在一定程度上将继续维持现货高升水状态。在“五一”长假前，厂家一般需要采购备货，远期价格相比现货低近5000元，所以对买家还是很有吸引力的。

　　总的看来，目前经济处于良好发展态势中，铜供应紧张状况没有缓解，基金仍在看多，有国外机构认为扣除通货膨胀因素，实际铜价远低于上个世纪80年代后期，以欧元标价的LME三月铜为2500欧元，仍在适中水平。

　　面临五一假期，沪铜0505合约少5个交易日，0506即将成为当月合约，目前两个合约持仓偏大，有可能成为多头猎取的下一个对象。任何趋势的演变都需要一个较长的过程，所以建议投资者要注意市场节奏，顺应趋势。